财富管理突飞猛进，无论是高端客户还是普通客户增速显著高于历史中枢。在去年整合完平安信托后，公司的财富管理已经有了质变。1H19 公司零售客户AUM、财富客户数、私人银行达标客户数同比增长分别为44.2%、36.9%和48.8%，非保本理财余额增速也达到了18.7%，这些将来都能带来低成本的存款沉淀，也是公司从LUM 走向AUM 成功蜕变最为关键的一环。

    存款成本率首次下降，对公做精的体现。1H19 存款成本率较1Q19 下降3bp，一方面是对公活期存款付息成本下降了2bp，另一方面对公活期存款占比提高了1.2 个百分点。公司对公做精的战略在上半年完美体现，1H19 对公贷款仅投放135 亿，但对公存款却增加了1354 亿，尤其是对公活期存款较年初增长10%，而这得益于支付结算和交易银行的发展。零售存款的付息成本目前看虽未变化，但公司在财富管理、代发和收单业务上持续发力，相信不久将在财务上有所体现。

    卸下历史不良包袱后，增量投放并未出现问题。1H19 加回核销的不良净生成率同比大幅回落，1Q19 和2Q19 不良净生成率分别为1.06%、1.68%，较去年同期分别低59bp、34bp。（1）对公：2018 年是公司对公不良彻底出清的一年，1H19 对公不良率持续改善，2Q19 更是环比下降8bp；（2）零售：市场主要担心信用卡、新一贷在经济下行过程中不良可能大面积暴露，经过一年时间检验，零售不良率整体稳住。

    投资建议：平安银行1H19 中报可谓是递交了一份完美的答卷，贷款端在维持高收益的基础上实现了风险可控，存款端在对公做精、零售做大财富管理后成本首次出现拐点，而资产质量更是在历史包袱卸下后重新出发。

    我们预计平安银行未来三年净利润增速将保持在15%以上，1H19 的ROE回升只是开始，目前估值仅0.95x19PB，维持强烈推荐评级。

    风险提示：经济下行超预期导致资产质量恶化、转型进度不及预期。

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