我们认为电子板块仍具有疫情期间的防御性战略配置价值，超跌后建议关注，重点推荐半导体、周期子行业及各行业现金流好的龙头公司。短期疫情或导致风险偏好降低，板块整体承压；但中长期看2020 年为电子扩张阶段，板块盈利能力角度看，我们认为电子板块仍具有疫情期间的防御性配置价值。

    　　 苹果召开WWDC2020，发布自研Mac SoC 芯片，更新五大软件系统。北京时间6 月23 日凌晨，苹果WWDC2020 大会首次在线上举行。芯片层面，推出自研Mac SoC，开发人员首次无需修改就可以在Mac 上使用iOS 和iPadOS 的应用程序；苹果还提供全新的Xcode、Rosetta2 等迁移工具，以及开发者QuickStart 计划，帮助开发者进行快速迁移。库克预计年底搭载苹果自研芯片的Mac就将落地，而完成对英特尔的替代大概需要2 年时间。迄今为止，苹果已经推出10 代iPhone A 系列芯片，将iPhone CPU 性能提升100 倍，以及7 代iPad产品，将iPad GPU 性能提升1000 倍，苹果SoC 全球出货量超过20 亿。软件层面，苹果全面升级iOS、iPadOS、macOS、watchOS、tvOS 五大系统。iPhone成为数码车钥匙CarKey，将会在宝马上率先应用；macOS Big Sur 预装APP将会适配升级后的苹果自研芯片；AirPods Pro 将新增设备自动切换功能；iPadOS 支持Apple pencil 文字全局手写输入；watch OS 添加睡眠监测、洗手监测、运动模式识别等功能；tvOS 附加Home APP，可无缝衔接智能家居，通过Siri联动控制家中不同品牌的智能家居等。我们认为，此次发布会表明苹果在底层芯片、上层软件实现了更加高度统一化的设计，垂直整合及封闭的生态优势凸显。

    　　 618 大促活动智能手机、音频产品表现亮眼，有望进一步对冲疫情对终端销量的影响。（1）手机方面，苹果第一次以官方形式参与中国天猫618 折扣活动，在天猫旗舰店iPhone11 等全线产品支持跨店满减及优惠券活动，相当于全场8折起，6 月1 日零点后仅用时5 个小时iPhone 在天猫的成交额超过5 亿元，规模相当于iPhone 在中国全市场一天的成交量。各大主流品牌均参与京东618 活动，包括三星S20 系列，华为Mate30 系列、P40 系列，荣耀30 系列，小米10、Redmi K30 系列等，均有不同程度的优惠满减等活动。6.18 活动当天，京东平台华为品牌仅10 分钟成交额同比增长超300％，全天成交额同比增长超150％；苹果5 分钟成交额破5 亿；三星仅2 小时成交额超去年全天。从京东手机品牌销量来看，6.1-6.18 期间TOP5 为荣耀、小米、华为、苹果、vivo/IQOO，销售额角度TOP5 为苹果、华为、荣耀、小米、vivo/IQOO。（2）音频产品方面，京东平台显示真无线降噪耳机销售额同比增长586%，智能音箱销售额同比增长355%。从细分品牌来看，6.18 当天耳机销售额TOP5 分别为博士、索尼、漫步者、华为、Beats，音箱销售额TOP5 分别为小度、漫步者、小米、博士、惠威。

    　　各品牌618 大促活动有望带动6 月手机、TWS 耳机、智能音箱等销量上行，进一步对冲疫情影响。

    　　 面板价格6 月全面上涨，涨幅3%-9%，后续涨价趋势确立，未来看好大尺寸面板格局。

    　　根据Omdia 最新公布的6 月TV 面板价格， 主流尺寸价格加速上涨， 其中32''/43''/50''/55''/65''涨幅分别为9%/4%/5%/4%/3%，群智公布的6 月下旬TV 价格同样呈现上涨趋势，其中32''/43''/50''/55''/65''涨幅分别为2/2/2/3/3 美金，主要源于需求端各国/地区逐步解封，促销档期拉动需求强劲恢复，主力品牌旺季备货计划积极，供给端前期面板厂商库存得到有效去化，目前处于健康水位，供需进一步趋紧。往未来看，短期而言，韩厂产能退出效应陆续显现而大陆新增产能有限，海外经济复苏叠加三季度行业旺季，在需求旺盛、供给减少的情况下后续面板涨价持续性较强。长期而言，中国大陆面板厂新产线爬坡带动产能持续增长，韩国和中国台湾产能持续退出，并存在产能重组机会，供给端的大幅改善驱动本轮行业周期向上，我们认为中长期看中国大陆厂商市占率将进一步提升，面板格局有望迎来中长期好转。聚焦细分领域，折叠屏商业化后有望驱动屏幕替换潮，利好柔性OLED 产业发展。此外，我们看好国产替代趋势下国内面板龙头企业份额提升，建议关注京东方A。

    　　 手机端：预计Q2 全球手机出货量同比下滑30%-40%，降幅将触底，未来有望逐季回暖，看好产业链20Q4 后的业绩表现。从手机大盘来看，当前国内疫情已基本可控，国内电子企业整体已基本恢复至正常状态，下游需求亦快速复苏。根据中国信通院数据，Q1 国内出货量4895.3 万部，同比-36%；4 月国内手机出货量4172.8 万部，环比+92%同比+14%，5 月国内手机出货量3375.9 万部，同比-11.8%环比-19.1%；1-5 月国内手机累计出货量1.24 亿部，同比-18.0%。4 月快速复苏部分源于经销商补库存，5 月部分回落，6 月我们预计618 等促销活动有望再次拉动销量上行，整体来看我们维持预测国内Q2 销量同比个位数下滑，全年维度下滑5~10%。根据IDC 数据，2020Q1 全球手机出货量2.76 亿部，同比-11.3%；其中国内同比-20.4%，海外-7.9%，主要由于一季度疫情集中于国内，海外疫情自一季度末、二季度初开始快速发展。海外手机产业链主要涉及欧美（半导体等）、日韩（面板、存储、MLCC 等）、东南亚（整机组装等），目前上述主要国家和地区均已逐步进入复工复产阶段，但产能仍需爬坡，我们预测全球手机出货量Q2 同比下滑30~40%，Q3-Q4 降幅有望缩窄，全年下滑10~15%。就苹果端而言，受疫情影响苹果未披露FYQ3（自然年Q2）业绩指引，但仍提供了部分前瞻性判断，其中iPhone 和可穿戴业务预计恶化，而iPad 和Mac 业务受益于在线教育和远程办公则有望改善；此外，平价版机型iPhone SE 开售，结合初代SE 销量及产业链调研，我们判断iPhone SE(第二代) Q2 出货量有望超1000 万台，2020 年销量有望达2000-3000万台，全生命周期销量有望达3000-4000 万台；此次苹果参与天猫及京东618 活动，有望进一步拉升iPhone 11 和iPhoneSE 销量。安卓端来看，继一季度的密集旗舰新品发布之后，4-5 月各厂商新机主要集中于5G 中端机型、以及部分4G 低价机型。中长期看，我们认为5G 带动的换机潮仍然是高确定性趋势，疫情对于5G 进程的影响只是延缓而非消失，预计2020 年全球5G 手机出货量将达到2-3 亿部，国内超1 亿部。总体来看，我们认为Q2 手机出货量同比降幅将有望触底，后续疫情可控叠加复工开启将带动需求逐步复苏。

    　　 IoT 端：TWS 作为核心的IoT 设备仍是增量市场，预计全年AirPods 出货量约0.8 亿副，同比提升45%，智能手表销量环比持续上行。我们跟踪电商渠道IoT 设备的销售情况，5 月苹果端AirPodsPro 发货周期稳定至3-4 天，二代产品发货周期稳定至2-3 天，与4 月表现基本一致。整体看我们认为Pro 产品供需相对平衡，而2 代老产品需求则相对承压。我们预计今年总体出货量约0.8 亿副，同比提升+45%。安卓端5 月份国内线上TWS 销量环比-2.4%至22.3 万副，基本持平。（PS：数据样本取自天猫平台各品牌官方旗舰店）整体而言，TWS 作为增量市场，疫情背景下需求表现相对手机更好，手机品牌（OVM）、耳机品牌（索尼、漫步者、万魔等）等也在近期发布新品，长期角度我们认为其是电子产业链最核心的增量方向之一，看好长期空间。另一方面，疫情背景下智能手表由于部分产品具备医疗监测功能，销量环比持续上行，电商渠道显示2/3/4/5月份分别为1.9/5.4/7.0/10.3 万副（PS：数据样本取自天猫平台各品牌官方旗舰店）。我们认为后续智能手表将聚焦健康、运动等功能，进一步成为独立于手机的移动终端。下游OVM 等安卓厂商亦在跟进布局，有望成为TWS 耳机后下一个增量市场。

    　　 中芯国际回归科创加速，中美科技分叉倒逼长期发展。中芯国际5 月5 日公告宣布拟登陆科创板，6 月1 日上交所受理中芯国际申请，6 月7 日完成问询函回复，6 月10 日受理上会，6 月19 日首发上会获得上市委审议通过，“闪电”过会速度刷新记录。我们认为，中芯国际登陆科创板后，融资能力进一步增强，支撑其每年数十亿美元资本开支，得以扩张产能并将扩增收入体量，缩小14 纳米及以下工艺差距，同时也要看到技术追赶台积电仍需较长时间发展。就华为制裁事件而言，我们认为长期来看由于中美贸易摩擦消磨信任，在核心科技基础设施领域，未来中美料将出现分叉，倒逼出国内半导体快速成长的历史性机遇，中芯国际则是半导体先进制造领域的重要抓手。

    　　 产业链角度，近期关于逆全球化产业链外迁的声音较多，我们仍然看好国内消费电子公司在全球供应链中的重要地位，认为外迁仍然是5-10 年的长期维度。中国目前是全球最大消费电子出口国，智能手机产量占全球比重近90%，不仅消化国内庞大需求，更出口七成国内智能手机供应全球市场；中国企业广泛布局产业链中后段，在部分零组件生产环节和组装环节占据主导。短期来看，疫情下各国基于国家产业链安全考虑，基础制造业（必需品相关）或存在回迁可能，但电子产业链全球化分工明确，中国相关厂商经过近40 年的演化，已经具备效率、成本、供应链等显著优势，短期外迁对于各国来说并不经济；另疫情升级或造成全球经济下行，产业链外迁进程短期内可能进一步放缓。

    　　中长期看，基于近年来的成本提升、关税上行事实和服务当地的效率需求，消费电子部分产业链及组装环节存在外迁趋势，但迁入地需较长时间具备承接能力；另一方面从中国企业的长期发展看，受益于工程师红利，未来国内的消费电子产业也将主动进行结构化升级和转型，我们认为 5-10 年维度国内企业也将更聚焦在更高附加值的产业链环节，将部分低附加值产业主动外迁。仍然持续看好在产业链环节具备大客户订单承接能力与精密制造能力、技术优势领先且管理经验丰富、全球化布局的中国龙头公司，关注舜宇光学科技、立讯精密、小米集团、传音控股、鹏鼎控股、歌尔股份、领益智造、瑞声科技、比亚迪电子、闻泰科技、信维通信等。

    　　 随全球逐步复工复产，电子板块下游的消费端正稳定复苏，压力正逐步释放；然近期中美科技争端再升级，目前建议积极关注业绩确定性较高的消费电子龙头、半导体国产替代龙头及各行业现金流好的龙头公司。目前海外疫情正逐渐受控，之前受到影响的需求端正逐步复苏，电子行业作为全球化关联性较高的行业，整体板块从之前相对承压的状态中逐步恢复，加之最近手机终端厂商的加大降价促销力度，我们认为二季度消费电子端的产业链压力正逐步释放。然而，由于近期的中美科技争端再升级，我们认为板块目前行业层面的不确定性加大，建议关注风险已经充分释放的消费电子一线龙头公司；另，国内半导体等核心领域仍待突破，全球产出贡献仅6%，我们认为总体而言2020 全年半导体板块行情会持续强劲。同时各板块龙头公司在现金流充沛情况下有望穿越周期进一步提升市占率。建议关注细分领域投资机会，在估值相对较低位置仍具有配置价值，看好中长期发展。

    　　 市场回顾与策略展望：本周（6.22-6.26）电子指数7,555.58，涨幅3.24%，相比大盘跑赢2.26pcts，我们认为主要受国产替代大趋势影响，市场对电子板块较为看好。在电子板块中，本周涨幅前五的股票分别为徕木股份（16.30%）、三环集团（14.86%）、扬杰科技（14.17%）、联得装备（10.26%）、石英股份（10.09%）；跌幅前五股票分别为金亚退（-27.42%）、*ST 德豪（-13.86%）、英唐智控（-10.91%）、长方集团（-6.4%）、退市海润（-6.25%）。

    　　 风险因素：板块下游需求不及预期，消费电子行业竞争加剧，国际局势动荡，疫情的不确定性。

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