投资建议：Q3收入平稳增长，业绩略超预期。休闲卤制品行业保持快速增长，绝味持续推进门店扩张，单店竞争优势优于行业。维持2019-21 年EPS1.37、1.71、2.13 元，目标价53 元，对应2020 年31X PE，增持评级。

    　　成本管控能力提升，费用率略升与买赠有关。公司2019Q1-3 营收38.86亿、归母净利润6.14 亿，同比增长19%、26%，其中，Q3 营收13.96 亿、归母净利润2.18 亿，同比增长18.2%、26.5%，毛利率同比升1.6pct 至35.52%，预计与鸭副产品成本回落及库存平滑能力提升有关，销售费用率同比略升0.32pct 至8.72%，或与阶段性买赠活动增多有关，属正常经营节奏，管理费用率同比降0.93pct 至5.10%，规模效应凸显，净利率同比升0.99pct 至15.38%。Q3 销售收现与收入相匹配，经营现金流情况良好。

    　　华中、华东稳步增长，华南收入增速略高。19Q1-3 卤制品收入达38 亿，其中禽类、蔬菜类为30 亿、4 亿，占比77.83%、10.55%，蔬菜类占比环比H1 略升0.13pct。分地区看，华中、华东、华南收入占比分别为26.46%、25.35%、18.81%，华南占比环比提升0.63pct，保持较高增长速度。

    　　门店扩张和单店收入平稳增长，上游原材料成本管控能力提升、供应链规模效应凸显。在供应链和渠道管控优势下，预计门店扩张和单店收入增长有望支撑全年15%以上的增速。规模效应凸显，对上游更强的议价能力、门店管控的费用投放边际递减，保障利润率稳中有升。“椒椒有味”、“美食生态圈”将加速输出公司管理势能，增厚公司业绩。

    　　风险提示：食品安全；同店增速阶段性下滑。

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