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    　　绝味食品近日发布2019 年年度报告，19 年公司实现营业收入51.72 亿元，较去年同比增长18.41%，归属于母公司股东的净利润为8.01 亿元，较去年同期增长25.06%，基本符合此前预期。

    　　投资要点：

    业绩增速复合预期，华南地区增长迅速

    　　19 年公司共实现营业收入51.72 亿元，其中禽类产品收入39.27 亿元，同比增长15.31%；畜类产品实现收入1599.36 万元，同比减少40.48%；蔬菜产品实现收入5.31 亿元，同比增长19.54%；其他产品实现收入4.39 亿元，同比增长35.99%。分区域来看，华东地区实现收入12.79 亿元，同比增长14.23%，华中地区收入12.64 亿元，同比增长10.83%，华南地区实现收入10.31 亿元，同比增长39.42%，西南地区实现收入7.19 亿元，同比增长15.79%，华北地区实现收入6.05 亿元，同比增长13.39%，西北地区实现收入0.91 亿元，同比增长31.22%，香港地区及新加坡实市场现收入0.69 亿元，同比增长22.47%。

    毛利率小幅下降，整体费用率管控得当

    　　2019 年公司整体毛利率为33.95%，较去年同比下降了0.25 个百分点，但主要业务卤制品销售毛利率（33.80%）提高了0.3 个百分点，其中禽类产品毛利率34.10%（-0.27pct），畜类产品毛利率20.92%（+6.61pct），蔬菜产品毛利率30.88%（-2.11pct），其他产品毛利率34.92%（+8.49pct）。公司期间费用率为14.66%，其中销售费用率为8.16%，同比下降0.07 个百分点，管理费用率为6.00%，同比下降0.5 个百分点，财务费用率为0.50%。虽然销售费用和管理费用受运输费、租赁费和人力成本增长的影响有明显提高，但得益于公司规模效应的显现，整体费用率有一定下降，财务费用率有明显增长则是受利息支出的影响。

    产能稳步增长，门店数量突破万家

    　　2019年公司禽类产品生产和销售8.8万吨和8.79万吨，分别同比增长11.73%和11.60%；畜类产品生产和销售214.49 吨和212.37 吨，分别同比减低33.41%和33.89%；蔬菜产品生产和销售3.06 万吨和3.05 万吨，分别同比增长17.12%和17.01%；其他产品生产和销售9697.66 吨和9669.54 吨，分别同比增长26.02%和24.83%。截至19 年末，公司在全国共开设了10954家门店，较去年同比增长10.48%，进一步巩固了自身龙头地位。

    盈利预测

    　　公司是休闲卤制品行业龙头企业，经过多年发展绝味形成了完善的供应链与加盟商管理，在收入和规模方面较竞争对手有明显优势，并且在行业中形成了强有力的品牌形象，在消费者中具有一定影响力。综上，我们预计20-22年EPS 分别为1.52 元，1.83 元和2.13 元，给予公司“增持”的投资评级。

    风险提示

    　　原材料价格波动风险，食品安全问题，业务扩张不及预期。

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