业绩总结：公司发布年报，2019 年全年实现营业收入51.7 亿元（+18%），归母净利润8 亿元（+25%），其中Q4 实现营业收入12.9 亿元（+17%），归母净利润1.9 亿元（+22%）。公司拟每10 股派现金5.3 元（含税）。

    开店节奏符合预期，单店营收显著提升。1、截止2019 年末，公司门店数目达到10954 家，比2018 年末新增1039 家，符合公司门店扩张计划，单店营收同比增长6%左右，显著提升，主要原因是门店升级和促销满减活动增加。2、分业务看，鲜货类产品营业收入49.1 亿元（+17%），其中禽类制品收入39.3 亿元（+15%），蔬菜制品收入5.3 亿元（+20%）。3、分地区来看，西南、西北、华中、华南、华东、华北地区营收增速分别为16%、31%、11%、39%、14%、13%，华南、西北地区增速亮眼，华中、华北成熟市场增速稳健，海外市场持续扩张，同比增长22%。

    成本上升毛利承压，投资收益增厚利润。受原材料涨价影响，2019 年全年公司毛利率为33.9%，同比下降0.35pp。费用端，销售费用率为8.2%，维持同等水平，管理费用率（含研发）为6.0%，管理效率提升费用略有优化，整体费用率为14.7%，同比上升0.23pp。投资收益方面，2019 年投资收益录得4899 万元，带动整体净利率增加1.05pp 达到15.5%。

    内生发展，门店扩张，提升平台化运营能力。公司作为休闲卤制品龙头，拥有强大的渠道网络、领先的加盟体系和卓越的供应链管理能力，规模优势明显。

    　　预计公司未来每年新增800-1200 家门店，有望贡献10%左右收入增量，融合线上线下势能，加速高势能门店开发，升级产品售卖形态，实现精准营销，同时公司将整合国内优秀餐饮和食品连锁企业，打造美食生态圈。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年分别为61.0 亿元、71.8 亿元、84.4亿元，收入复合增速为17.8%，归母净利润复合增速为23%，EPS 分别为1.64元、2.00 元、2.45 元，对应动态估值30X、25X、20X，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险。

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