扩张，是公司业绩增长的重要驱动力，因为加盟门数量越多，企业收入规模会越大，摊薄的成本越低，盈利水平可进一步提升。

　　数据显示，2017年至2019年，公司营业收入分别为38.50亿元、43.68亿元和51.72亿元，分别同比增长17.59%、13.45%和18.41%。

　　上述同期，公司实现归母净利润分别为5.02亿元、6.41亿元和8.01亿元，分别同比增长31.93%、27.69%和25.06%。

　　加盟模式让门店规模快速提升，公司靠规模化获取高额利润，但业绩增长放缓的趋势也越来越明显。

　　或正因为此，2019年，公司果断放弃了跑马圈地式的扩张战略，调整为“饱和开店”，经营策略发生重大变革。

　　尤其是在今年年初疫情中，公司鼓励现有经销商逆势开店，抢占核心地段。之前，在投资者互动平台上公司回应外界称向内部现有加盟商发展门店，一些地区已不再接受加盟，公司更加趋向于提升单店收入和开出高质量的“好店”。

　　斑马消费初步测算，2017年至2019年，公司单店年均净利润分别为约5.55万元、6.46万元和7.56万元，2018年、2019年同比分别增长16.40%和17.03%。

　　抛弃跑马圈地般的扩张，注重单店经营效率，在盈利水平上得到体现。2017年至2019年，公司净利润率分别为12.92%、14.44%和15.29%。

　　值得注意的是，绝味食品的人均消费单价仍较低。天风证券根据美团点评数据测算为24元/人左右，略低于同是以加盟店收入为主的煌上煌（客单价32元左右），远低于直营模式为主的周黑鸭（客单价62.18元）。

　　从产品来看，绝味食品的销售单价远低于友商。天风证券统计鸭脖、鸭锁骨、鸭舌及鸭掌4个产品的标准重量售价，绝味食品售价均低于周黑鸭和煌上煌。

　　向低线城市要增量？

　　斑马消费统计显示，2015年，绝味食品全国门店规模刚刚越过7000家门槛，为7172家。2019年底，门店规模增至10954家，相当于每年新增门店近千家。每天近3家新店开张的速度，让周黑鸭、煌上煌望尘莫及。

　　券商和第三方机构普遍预测，绝味食品的门店规模天花板在2.5万家至2.8万家。也就是说，绝味食品还有1万多家门店的增长空间。

　　业内普遍将开店目标寄托于低线城市，那是一个能消化1万多家门店的庞大消费市场区域。

　　为此，天风证券做过一次样本调查，以4座一线城市、5座新一线城市、10座二线城市和15座三四线城市作为样板，绝味食品在低线城市市场的劣势一目了然。

　　该样本分析显示，在三四线城市，每万人鸭脖卤味品店指标中，绝味食品门店在鸭脖卤制品门店的渗透率仅为9%，不到新一线城市的三分之一；每万人绝味食品门店数量为0.06家，远低于新一线城市的0.21家和二线城市的0.13家。

　　天风证券测算，绝味食品在三四线城市这种低线城市静态来看，还有5.4倍开店空间。这正是公司创始人戴文军能说出“乡镇也可以开出绝味门店”的底气所在。

　　此外，公司新规划的产能需要更多市场区域作为支撑。浙商证券研报显示，公司目前运营产能约22万吨/年，在建规划产能约14.33万吨/年。

　　斑马消费发现，早在2017年，公司就透露出向三四线城市渗透的战略，如今在三四线城市门店数量多寡，外界无从得知。

　　相比一、二线城市成熟的市场消费环境，向低线城市扩张，意味着更高的加盟商和终端消费者培育成本、试错成本，对供应链精度和密度等要求也更高。

　　中泰证券研报认为，绝味食品迄今在三四五线城市门店覆盖优势不太明显，在江西新余市，煌上煌门店23家，绝味食品仅有16家。

　　下沉难度大，短期内还可能影响单店经营效率，低线城市市场是一块令人诱惑的“蛋糕”，如何啃到这个蛋糕、啃到多大的蛋糕，是对绝味食品的一个严峻考验。（来源：斑马消费）

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