英语流利说（LAIX.US）交出了上市以来的第一份，但市场并不买账。

　　智通财经APP获悉，英语流利说第四季度净营收为2.245亿元人民币（单位下同），同比增长195%；净利亏损为1.634亿元，而上年同期净亏损为1.109亿元。2018年全年，英语流利说净营收为6.372亿元，同比增长285%；净亏损为4.881亿元，亏损同比扩大约一倍。

　　从上述业绩数据来看，英语流利说的收入表现亮眼，且净利润亏损占收入比也由2017年的147%缩窄至77%。同时，其营销费用占净收入的百分比也从171%下降到111%。

　　尽管英语流利说净利润的亏损仍在扩大，但其财报中仍有约4.7亿元的递延收入，较去年同期增加了3.6亿元。该项收入为英语流利说的用户课程费，在课程结束后才会确认为收入。

　　乍一看，英语流利说上市以来的首份年报还算及格，但仔细看下来，其业绩数据却经不起推敲。于是，市场也以10%的跌幅予以回应。

　　用户增长的瓶颈

　　营销费用是英语流利说受投资者诟病的重要因素，尽管该项费用占收入比有所降低，但仍是一块“心头病”。据财报数据，2018年全年，英语流利说销售及营销开支为7.054亿元，同比增加近150%。这部分开支占总成本的70%。

　　高营销费用也换来了用户数量的高增长。目前英语流利说累计注册用户数达1.1亿人，同比增加80%，其中2018年新增4900万人，同比仅增加19%。

　　对于互联网在线教育平台来说，用户的质量是英语流利说的盈利核心。但据智通财经APP从付费转化率、平均收益及平均营销成本角度分析的结果来看，英语流利说的资本故事讲得并不动人。

　　从上图可以看出，英语流利说的用户增长已进入瓶颈。据财报显示，其累计注册用户数为1.1亿人，2017年注册用户数为6130人，则推测其四季度新增注册用户数为1310人，低于第三季度的1340人。不管从2018年Q4还是全年来说，注册用户数的增幅已出现下滑，目前英语流利说的用户基数已较大，可以推测未来的增长空间将越来越小。

　　付费用户数方面，英语流利说给出的四季度数据为增加约100万人，但据智通财经APP根据此前披露的数据计算，其真实的第四季度付费用户数仅为62万人。据招股书及财报数据，英语流利说2018年上半年付费用户为101.6万人，第三季度财报为87.2万人，2018年全年约为250万，则推测其2018年四季度的付费用户数远不到100万人。

　　倘若英语流利说第四季度付费用户数为62万人，则这一数据较第三季度的87万人下滑约29%。对于营销费用在成倍增长，但付费用户却在下降的英语流利说来看，这算得上是一个危险信号。

　　此外，英语流利说的平均获客成本始终平均高于获客收益，尽管其第四季度的ARPU环比增长133%至362元，但其获客成本也增至390元。再加上其于第四季度首次下滑的付费转化率，均印证了英语流利说已走进了用户增长的瓶颈。

　　新模式能走多远？

　　英语流利说也在尝试通过引进新模式来增加ARPU，但可行性有待验证。

　　目前，英语流利说的主要收入来源为定制课程。该课程分为两类，一类为偏体验类型的“通用方案”，收费为98元/30天；另一类为定制类的专属学习计划，收费为499元/180天，值得注意的是，如果付费用户能够在180天内到学习要求，则可返还全部学费。

　　据英语流利说APP数据，第一批学员中已有40%获得退费。假设其真实退费率达到了40%，则英语流利说想要使其净利润扭亏为盈，依靠定制课程并不是长久之计。

　　于是，一直在讲述“AI”故事的英语流利说，也开始引进了真人辅导服务。据流利说首席财务官余滨在电话会上介绍，其在2018年第四季度推出了VIP服务，收费为一年2999元人民币，由真人老师来帮助学生学习英语。

　　该课程也同样有“达标返还学费”的设定，但比起上述学习计划的全额退费，该VIP课程仅返还1000元学费。这也将成为英语流利说提利润的一个尝试，不过，尽管VIP课程能一定程度上提高人均收入，但引入真人师资也将继续提高其成本。余滨也在电话会上坦言，“我们在销售商品的成本中录入了真人老师的成本，包括工资和福利，这就导致了毛利率的降低”。

　　此外，英语流利说也在尝试切入少儿在线英语学习的赛道，据悉，该公司于2018年年底推出了新产品“少儿流利说”。少儿流利说是一款教授3-8岁的孩子学英语的付费产品，该课程全年售价为人民币998元，目前处于早期阶段。

　　值得怀疑的是，面对没有成年人标准的少儿英语发音，英语流利说的AI系统能否精准识别？

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