公司公布19年半年报,1H19实现营收24.90亿元,同比+19.4%;归母净利润3.96亿元,同比+25.8%。 2Q19实现营收13.36亿元,同比+19.2%;归母净利润2.15亿元,同比+30.8%,扣非净利2.10亿元,同比+28.9%。平安观点:

n 展店速度有所加快,单店收入稳步提升:公司 1H19净开店 683家, 开店速度较上年同期(净开店 406家)有所加速,其中 2Q19开店速度较 1Q19放缓,截至 6月底公司在全国共拥有 10,598家门店,同比+12%。同期,单店收入或得益于促销活动、增值税下降、部分品类提价而保持较好增长。

在门店扩张加速&单店较好增长下,公司 1H19营收同比+19.4%, 1Q19、2Q19增速基本相当, 增速均较过往季度水平有所加快。 往未来展望,考虑 1H19开店节奏偏快, 2H19开店速度或适度放缓, 总体营收应仍会保持较快增长。

n 鸭副价格高点回落,成本压力逐渐缓解: 19年以来,虽毛鸭价格仍高于上年同期,但鸭副综合价格多数月份已低于去年同期水平, 且整体呈现价格回落趋势。公司 1H19毛利率为 34.2%,同比下降 1.2pcts,主因或在于受前期高价原材料库存影响,公司 2Q19毛利率为 35.0%,虽同比仍下降 1.4pcts,但环比 1Q19提升 1.7pcts,或说明鸭副价格回落已逐渐反应至毛利率。公司 1H19销售费用率为 8.2%,同比略降 0.1pcts,其中广告宣传费下降明显、职工薪酬&租赁费增长较快, 2Q19销售费用率为 9.0%,同比略降 0.2pcts。 综合看,得益于收入增长、管理费用率下降及赛飞亚贡献投资收益,公司 2Q19净利实现 30.8%的高增长, 2H19或受益于成本压力减轻,净利有望延续高增势头。

n 经营态势良好,维持“推荐”评级: 宏观经济波动背景下,卤制品行业仍然展现高景气度, 公司社区店龙头地位巩固,渠道渗透率提升空间大,是稀缺的成长性标的,投资价值正凸显。基于看好行业未来景气度及成本上

涨担忧减弱,我们将公司 19-21年 EPS 从 1.29、 1.50、 1.76上调至 1.38、 1.60、 1.85元,对应 PE分别为 28.5、 24.7、 21.4,维持“推荐”评级。

风险提示: 1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓; 2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间; 3、 原料价格上涨风险:产品主要原料鸭副的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

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