绝味食品 1H2019实现营业收入 24.90亿元,同比+19.42%;归母净利润 3.96亿元,同比+25.81%; EPS 0.69元。公司 Q2单季度实现营业收入 13.36亿元,同比+19.24%;归母净利润 2.15亿元,同比+30.77%。

    经营分析n 开店增 12%、同店增 6-7%, 收入高增长: 公司上半年收入高增 19.42%,较去年同期+6.8pct;其中 Q2( +19.24%)环比 Q1( +19.63%)延续了高增长的趋势。公司上半年收入高增长主要得益于 1)开店提速, 上半年门店总数达到10598家,同比新增 1139家门店,增速达到 12%;上半年新开门店 683家,全年 800-1200家门店完成压力不大; 2)同店增速超预期, 上半年受益于公司提升四代店建设,品牌势能持续提升, 叠加满减等推广活动, 整体同店收入增长 6-7个百分点。

    原材料价格压力环比改善, 预计下半年持续好转: 公司上半年实现毛利率34.23%,同比下降 1.25pct,主因鸭副等原材料价格上涨。 公司 Q2毛利率( 35.03%) 环比 Q1( 33.31%) 提升 1.72pct,成本压力进一步缓解,抵抗成本波动的能力不断提升。全年来看,预计下半年成本压力将持续好转,毛利率大概率稳中有升。

    期间费用率降低推高净利率水平: 上半年公司期间费用率为 14.06%,同比 -0.49pct; 其中销售费用率和管理费用率分别为 8.20%/5.36%,同比 -0.12pct/-0.96pct。销售费用率下降主要系广告宣传费用减少 1246万元,费用率减少0.72pct 所致,上万家门店成为公司最有效的品牌宣传展示窗口;管理费费用率降幅明显主要系公司整体管理效率提升,各项费用率均同比下降,其中职工薪酬率和折旧费用率分别同比-0.49pct/-0.22pct,降幅最为明显。上半年实现投资收益 2334万,营业外收入 1310万,也是利润的重要组成部分。上半年收入高增长,费用率降低对冲成本上涨压力,实现净利率 15.92%,同比+0.81pct,盈利水平不断提升。

    美食生态加速建设,护城河不断深厚: 公司不断深耕鸭脖主业,深化厂商一体化,融合线上线下,线上注册用户超过 5000万,不断提升品牌势能;长期来看,公司鸭脖业务门店数量、同店收入贡献、供应链优化和智能制造能力等方面仍有较大可提升空间,有望带动业务规模不断扩张。同时上半年公司继续培育优化“椒椒有味”新业态,模式清晰后预计将快速放量。 公司不断强化在鸭脖主业和美食生态链的护城河, 盈利增长的可持续性强。

    盈利预测n 我们预计公司 2019-2021年分别实现营业收入 50.29/57.01/63.21亿元, 同比 +15.13%/+13.36%/+10.88%;归母净利润 7.69/9.01/10.51亿元,同比+20.00%/+17.20%/+16.61%;实现每股收益 1.88/2.20/2.56元,当前股价对应 PE 分别为 21X/18X/15X,维持“买入”评级。

    风险提示n 门店增长低于预期、原材料价格上涨、食品安全问题

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